【文/王力 编辑/周远方】嘉盛投资
6月9日，若羽臣（003010.SZ）的一纸公告在市场掀起波澜。公司股东朗姿股份（002612.SZ）计划在公告发布后的15个交易日内，通过集中竞价和大宗交易方式减持不超过476.8万股，占若羽臣总股本的3%。
这是朗姿股份继今年3月至5月套现2.17亿元后的又一次减持行动。截至公告日，朗姿股份仍持有若羽臣7.3%的股权，价值超过8亿元。拉长K线来看，若羽臣股价近一年涨幅高达534%，今年累计上涨超150%。在股价高位连续减持，朗姿股份的操作背后，或许 是其医美业务快速扩张继急需输血。
减持若羽臣：一场精准伏击与8倍收益盛宴
朗姿股份对若羽臣的投资可追溯至后者2020年9月上市前。作为初始股东，朗姿股份在若羽臣登陆深交所时持有大量原始股。
今年2月，在朗姿宣布减持计划时，若羽臣股价正处于历史性上涨通道中——从2024年9月的最低点算起，涨幅已超过230%，并在2025年3月继续上演8个交易日暴涨50%的行情。
从近期朗姿股份的减持操作来看，3月20日，朗姿首次减持48万股；到5月14日，累计减持比例已达1.73%；最终在5月20日完成计划上限的3%减持，总计476.76万股。已有约2.17亿元现金流入朗姿账户，以朗姿初始投资成本计算，这笔投资浮盈已超8倍，成为其近年来最成功的财务投资之一。
公开资料显示，被减持的若羽臣定位为“全球消费品牌数字化管理公司”，2011年创立于广州，2020年9月25日登陆深交所主板。其核心业务分为电商代运营、品牌管理和自有品牌业务。据悉，若羽臣曾为宝洁、Swisse、拜耳、美赞臣、蒙牛等超百个国内外知名品牌提供数字化服务，在保健品、母婴、美妆个护等类目建立头部优势。
然而公司近年业务结构发生重大转变。传统电商代运营收入连续下滑，财报数据显示，若羽臣2022年下降15.2%嘉盛投资，2023年再降10.8%至9.4亿元，2024年又降18.95%至7.64亿元。
取而代之的是自有品牌的崛起。2020年底，若羽臣推出自有品牌“绽家”（衣物护理），2022年8月又推出自有品牌“悦境安漫”（高端香氛）。自有品牌业务收入从2021年的7397万元增长至2023年的约2.63亿元，占总营收比例接近19.27%，到2024年，其自有品牌业务收入达5.01亿元，同比增长212.24%，占总营收比重进一步提升至28.38%。
值得注意的是，2024年，若羽臣公司的整体毛利率达到了44.57%，其中代运营业务的毛利率为39%，品牌管理业务的毛利率为30%，而自有品牌的毛利率高达67%，显著高于代运营和品牌管理业务。与若羽臣路径相同的是，朗姿股份也随着市场对“她经济”概念的持续追捧，逐渐将业务重点转向新的领域。然而，尽管高毛利率令人向往，朗姿股份却面临着套现以支持医美业务的现实。
套现输血医美?
朗姿股份减持若羽臣时，将原因归结为“自身资金规划安排”，而财报数据揭示了这一安排背后的紧迫性。
2024年年报显示，朗姿股份短期借款从2023年同期的6.84亿元激增至13.14亿元，暴增92.11%，资产负债率从49.42%攀升至57.42%，同比增加8个百分点。同时，2024年经营活动现金流净额同比下降35.61%至5.67亿元，现金流状况恶化。
朗姿股份以女装起家，2016年跨界医美，如今已形成时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块。截至2024年末，公司旗下医美机构数量达41家，运营“米兰柏羽”“韩辰医美”“晶肤医美”等品牌，覆盖北京、成都、西安等核心城市。医美业务已成为朗姿股份的营收支柱，2024年该板块贡献27.84亿元收入，占总营收比重升至48.92%，首次超越女装成为第一大业务。
然而，医美业务毛利率仅为54.42%，虽同比微增0.65个百分点，仍显著低于女装板块63.45%的毛利率。其中手术类项目毛利率为47.1%，非手术类项目毛利率为55.6%，非手术类轻医美项目占比超四成，而同期爱美客、华熙生物等上游厂商毛利率超70%，下游企业雍禾医疗2024年毛利率为60%。
近年来，朗姿股份通过“内生+外延”策略快速扩张医美业务，收购郑州集美、昆明韩辰等机构，并设立6只总规模27.56亿元的医美产业基金孵化项目。这种扩张模式虽助力业务拓展，但也埋下隐患。截至2025年一季度末，朗姿短期债务仍高达12.25亿元，而公司在手现金仅6.12亿元，现金流对短债覆盖能力不足50%，资金压力巨大。
而在2024年的年报里，朗姿股份也在财务风险提示中直言“近年来，随着国内医美行业的快速崛起，公司对医美业务板块的投资力度日益增强，随之对资金的需求规模越来越大。如果公司在满足现有经营业务的基础上自有资金不足，或不能融资更多的外部资金，则对公司整体战略的实施将会产生较大影响。”
值得一提的是，快速扩张的同事，合规问题频发更是朗姿医美业务的重大隐患。近年来，朗姿旗下的医美机构频陷被罚风波。
其中，武汉五洲整形外科医院2024年多次违规被罚，涉及实验活动、培训、医疗器械记录等，还因医疗事故被查处；昆明韩辰医疗美容医院因未落实查对制度和使用未注册医师被罚；陕西高一生医疗美容医院因逃避缴纳税款被罚款13.49万元；此外，南京、四川、深圳等多地因广告违法被查处。这些案例反映出医美机构在经营管理、医疗安全、广告宣传等方面存在诸多问题，损害消费者权益，影响行业形象。
尽管面临诸多问题，朗姿股份仍积极寻求资金支持医美扩张。业内分析认为，这笔资金可能用于偿还即将到期的债务以缓解流动性压力，继续推进对区域医美机构的收购整合，以及投入上游资源开发。
从市场空间来看，据中国报告大厅发布的《2025-2030年中国医美行业项目调研及市场前景预测评估报告》，中国医美渗透率仅3%-5%，远低于韩国的20%，市场潜力巨大。然而，现实挑战同样严峻。华熙生物、爱美客等竞争对手在原料端优势显著，可能挤压下游机构利润空间；宏观经济波动也可能抑制医美消费需求。
当前来看，朗姿股份短期偿债压力显著，且面临机构运营的挑战。在医美行业竞争激烈、市场环境复杂的背景下，朗姿股份的扩张之路充满了不确定性。
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